東尼日誌 08 10 2007
中國是世界發電廠

毋用置疑，中國是港股的火車頭，而且很可能是香港股市的唯一動力。然而，中國不但是香港市場的發電廠，也是世界經濟的能量來源。

次按危機打擊美國股市，這是美國樓價漸漸下滑的後果，這反映在批出的按揭與其抵押品身上。現在大家都緊張得寢食難安，擔心美國樓市繼續跌勢，但其實不需多擔心，除非美國的保護主義更加盛行。

世界經濟註定了要低估中國復甦的力量，這股力量可補償美國甚至全歐洲的樓市，因為此將帶來更多的財富，不單止在中國，而是在全世界。如果全球暖化代表全世界海洋的水位會上升，那麼中國的出現推動了世界貿易水平，將有利於整個世界。

因此，我對全世界最大的經濟體系美國仍然很有信心，我相信它會繼續增長，而現時處於14,000點水平的道指僅差一點點就可邁向15,000點，因此我相信美國市場是世界上最便宜的市場之一。

事實上，很多美國的投資者，通常是那些固執的孤立主義者，都很害怕市場會倒塌，擔心利息會上升，樓市崩潰，然後流動資金出現短缺。

美國股市如何逃出次按的陰影，而不再受害，都是題外話，因為只有靠美國本土的政治力量迫使，這才可以是一個較長遠的問題，但當然那種自毀長城的做法不太可能，尤其下年將要舉行下一屆的總統選舉。

說回近一點的，中國增長的巨浪就更像一場海嘯多於較長期的全球暖化問題，中國股市現正超越香港股市，因為主要的影響都在於中國本土市場。但其對於香港的影響沒有消失或減少，而且也無法阻止大家擔心其對於本地股市的影響，因為汽球絕對不能永遠膨脹下去，股價泡沫無可避免始終會爆破。

中資股份的股價絕對是假設最好的，即使如此，股價一般來說也處於歷史的高位。如果一隻，或幾隻股份供應短缺，那麼很容易可以解決，但如果廣泛蔓延，而大部份中國的人民都失去信心，人們就會蜂擁著離場，很多短線的投資者將會受到重大的打擊，久久不能復原。

這個時候，實在不宜增持中資股份，不論H股也好A股也好，或甚至紅籌，以及整個中國股市亦然。這可能是一個沽出的好時機，但似乎仍有上升之勢，因此如果你要沽出，就慢慢沽出，不宜一次過進行。

這的確是一個泡沫，評論員往往把這個泡沫與以往的相比較。這也難怪。但倘與日本的泡沫相比就有點誤導，日本的泡沫在1990年初把日經平均指數推上逾40,000點，現在也只是處於17,000點的水平，似乎沒有怎樣復甦，而日本銀行是當時全世界市值最高者。

這樣似乎卻是恰當的比較，因為中資銀行沒有源遠流長的歷史，但如果以A股的價錢比較，現時都躍升為世上最大的銀行，是目前世界上價值最高的，工商銀行(1398)現時市值為22,000億元，或2,800億美元，相比起以往最大的銀行花旗集團，現時市值則為2,400億美元。然而，這不是一個公平的比較，因為中國的人口約有14億人，不能與日本的2億人口，或甚至美國的3億5000萬人相比。

就像幼虫蛻變成蝴蝶一樣，中國是一隻全新的動物，但這條毛虫的蛻變比較慢吞吞。即使中國人所賺的收入只有美國人平均數的四分之一，加上中國人民素有儲蓄的習慣，中國的銀行也將超越其競爭對手美國，日本永遠沒有這個能力。

有些人將今次的泡沫與2000/2001年的科網泡沫相提並論，但那並不恰當，因為那些公司很多都從未錄得良好的盈利表現，而之後亦通常從未看到可以賺得預期的盈利。

由於美國的稅務架構，令很多投資者從那些能夠賺取盈利及派發股息的公司中退出來；那解釋了他們為何常常憧憬前景而漠視現有表現。當然，很多中國的投機者亦抱有同一目標，這是非常普遍的現象，但很多較大型的中資企業已能賺取良好的盈利，通常派息亦不錯，而且不斷上升。

這次的中國泡沫不能與之前的泡沫比較，因為今次實在非常強烈，可謂難以理解。較舒適的做法是沽出持股，放鬆享受一番，但沽出後或會失去賺取更多盈利的機會。我的建議是，將手頭上岌岌可危的股份逐步減持。